01胶粘剂行业当前竞争格局

我国胶粘剂行业中小企业居多，行业集中度低，起步较晚，且企业众多，据不完全统计，目前我国胶粘剂企业多达3500多家，且大多数为中小型企业，其中1800 多家为作坊式企业，年销售收入达5000 万元以上的企业不足百家。2015年，在第十八届中国胶粘剂和胶粘带行业年会上，发布行业“十三五”发展规划。“十三五”期间，我国胶粘剂行业的发展目标是产量年均增长率7.8%，销售额年均增长率8.3%。到2020 年末，我国胶粘剂的总产量预计可达1033.7 万吨，销售额可达1328 亿元，占全球约1/3 的比例，然而竞争格局上依然呈现金字塔结构，汉高、3M、富乐等国际巨头起步早，研发能力强，品牌优势明显，基本垄断了高端产品市场。国内胶粘剂市场以中小企业为主，包括回天新材、康达新材、高盟新材、硅宝科技在内的上市公司处于第二梯队，具备一定的自主知识产权和技术含量，通过持续技术研发正在缩短与国际巨头间差距。

从2019 年营收规模看，国内的四家主要胶粘剂企业中回天新材营收18.8 亿元，规模最大，2019 年公司毛利率为32.0%。但是行业前四位龙头公司销售额合计市场份额不足15%，行业集中度低，国内企业未来仍有很大发展空间。

胶粘剂行业上游行业主要是基础化工原料制造商，化工原材料包括有机硅、合成树脂、丙烯酸及丙烯酸酯、MDI、TDI、溶剂油、助剂及单体等。下游应用领域极为广泛，包括建筑、建材、纺织、制鞋、包装、印刷装订、航空航天、电子制造、汽车、机械、体育用品等领域。其中建筑和包装领域需求量最大，这两个领域对胶粘剂的需求量占胶粘剂总消费量的47.9%。

根据BCCResearch 数据，2017年，全球胶粘剂和施胶设备市场分别达到428亿和150亿美元，总规模578亿美元。预计到2020年，胶粘剂和施胶设备市场总规模将达到771亿美元，其中胶粘剂市场将达600亿美元，年增长率约为4.7%。

02全球胶粘剂产业链逐渐向中国转移

近年来，为了降低生产成本扩大市场份额，主导中高端胶粘剂领域的跨国公司，逐渐将全球胶粘剂市场的生产和消费重心向亚洲转移，亚太逐步成为胶粘剂产量最大的地区，亚太地区市场规模增长速度很快，年复合增速达5%-6%，高于行业平均增速和其他地区增速。2017年亚洲地区胶粘剂的市场规模占全球比重的43.03%，其中，中国是亚太地区胶粘剂的最大市场，占比达30%。

03新兴高端领域快速崛起有望快速发展

从目前胶粘剂行业的应用格局来看，国内龙头企业例如回天新材已经在新能源光伏、电源、客车等领域占据了较大市场份额，康达新材在风电叶片用胶占据了60%份额，高盟新材在软包装领域具备龙头优势，在这些传统红海领域胶粘剂企业的竞争格局已相对稳定，龙头企业多以维持现有市场份额、降低成本、提高盈利能力为目标。

在近两年贸易摩擦的影响下，以华为为代表的企业越来越重视供应链的国产自主可控，为了减少对美国及其他国家产品的依赖度开始加强本土产品的采购，为国内胶粘剂企业创造了向高端领域突破及发展的有利窗口条件。5G 通信、电子电器、高铁、城市轨道交通、新能源等新兴领域的快速崛起使得高端胶粘剂进口替代需求的显著增强，是国内胶粘剂企业发展的蓝海市场，龙头企业将会把更多的研发投入和人力资源投向这些新兴方向。

04原料价格处于低位利好盈利能力扩大

胶粘剂主要原材料包括有机硅，环氧树脂、MDI、TDI、丙烯酸及酯等大宗化学品，原材料占生产成本比例在70%以上，与部分公司毛利率呈现较为明显的负相关性。2016-2018 年化工上游原料价格普遍上涨，导致部分公司毛利率出现下滑，2018 年下半年开始受到全球宏观经济增速放缓影响，大宗原料高位开始回落，目前大部分已处于历史底部区域，例如，回天新材公司毛利率从2018年的25.34%显著改善至2020 年一季度29.68%的水平。2020 年以来国际油价及化工产品价格再次下挫，我们判断受疫情影响以及在全球经济增速持续放缓的大背景下，大宗产品价格可能仍将低位维持，胶粘剂行业毛利率有望继续改善。

综上，种种迹象表明当前是高端领域用胶实现进口替代，国内胶粘剂企业有望实现弯道超车的绝好机会。